養(yǎng)元飲品業(yè)績下滑：核桃乳銷量連年大降，第二曲線植物奶杯水車薪

《港灣商業(yè)觀察》王心怡

以六個核桃產品聞名的養(yǎng)元飲品（603156.SH）近期公布了2022年報及一季報。2022年，養(yǎng)元飲品各項業(yè)績指標同比下滑，核桃乳銷量再降，而植物奶作為一個小版塊卻有著亮眼成績。

(資料圖片)

2023年，被券商機構看好的植物奶是否可以改變養(yǎng)元飲品一降再降的業(yè)績？

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利潤下滑超三成

2023年4月22日，河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養(yǎng)元飲品”）發(fā)布了2022年年度報告。

2022年，養(yǎng)元飲品實現收入59.23億元，同比下滑14.24%，上年同期為69.06億元；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤14.74億元，同比下滑30.16%，上年同期為21.11億元；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤11.96億元，同比下滑32.23%，上年同期為17.65億元。

養(yǎng)元飲品始建于1997年，主要專注植物蛋白飲料核桃乳的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，其產品可細分為核桃乳類、功能性飲料類及其他植物飲料類。

2022年，養(yǎng)元飲品來自飲料行業(yè)收入為59.19億元，較上年減少了14.24%。養(yǎng)元飲品認為：“飲料收入營收的減少主要原因是由于人員流動受阻，總體消費需求下降，消費市場和市場營銷工作均受到了一定影響?！?/p>

高級乳業(yè)分析師宋亮向《港灣商業(yè)觀察》表示：“養(yǎng)元飲品2022年的整體業(yè)績下滑可能有兩大因素，第一個因素是從2021年以后，疫情影響消費力下行，市場動蕩，對整個快消產品包括一些飲料產品都造成了一定影響；第二個因素是，養(yǎng)元飲品的核桃乳系列爆火后，由于門檻及產品技術含量并不算高，許多企業(yè)也迅速推出了核桃奶，對養(yǎng)元飲品產生了一定的分流，另外還有一些地方性小的飲料企業(yè)做的核桃奶，在當地市場低價銷售，擠占了養(yǎng)元飲品的份額?！?/p>

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大單品核桃乳銷量下滑

值得關注的是，2022年養(yǎng)元飲品飲料板塊的營業(yè)成本較上年減少了8.31%，而毛利率并未得到相應提升，整體毛利率為45.80%，較上年減少了3.55 個百分點。養(yǎng)元飲品表示：“公司飲料行業(yè)營業(yè)成本較上期減少，主要原因是公司營業(yè)收入下降，導致營業(yè)成本下降?！?/p>

整體毛利率下滑的原因，顯然與養(yǎng)元飲品的兩大產品系列毛利率下滑相關。具體來看，2022年養(yǎng)元飲品核桃乳的毛利率為45.79%，較上年減少了3.31個百分點；功能飲料的毛利率為29.84%，較上年減少了2.76個百分點。

其他植物飲料的毛利率則有所提升，2022年達到了47.16%，較上年增加了23.66個百分點，但該分部在2022年僅帶來營業(yè)收入754.30萬元，占比僅有總營收的0.13%。

相比之下，核桃乳板塊實現營收56.45億元，占比總營收的95.3%；功能性飲料實現營收2.66億元，占比總營收的4.49%。

顯而易見，以核桃乳著名的養(yǎng)元飲品，有著明顯的大單品戰(zhàn)略特征。

自成立以來，養(yǎng)元飲品一直專注致力于主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產和銷售，開創(chuàng)核桃乳飲料品類。2006年后，養(yǎng)元飲品進入快速發(fā)展階段，目前已成長為我國核桃乳產銷量最大的企業(yè)。

宋亮表示：“養(yǎng)元飲品是存有大單品優(yōu)勢的，核桃奶領域，養(yǎng)元飲品的品牌力還是非常可觀。不足的點在于整個市場的護城河比較低，競爭壓力比較大，各大龍頭企業(yè)，包括農夫山泉，伊利，蒙牛都會去做植物蛋白飲料，市場競爭十分激烈?！?/p>

與此同時，將時間線拉長來看，養(yǎng)元飲品核桃乳銷量的不斷下滑，似乎正在釋放危險信號。2022年，養(yǎng)元飲品核桃乳銷售量為58.29萬噸，較上年減少了15.91%。2018-2022年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷量分別為85.68萬噸、76.52萬噸、48.72萬噸、69.32萬噸、58.29萬噸。

換言之，五年時間內，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷量已從85.68萬噸波動下降至58.29萬噸了。

宋亮表示：“當年核桃奶的推出，本質上是在中國市場的消費能力不斷快速提升的背景下，解決了一個核桃奶在中國有無的問題。對于一個企業(yè)而言，單品制勝是一個大的方向，但是當單品做到一定體量的時候，對于企業(yè)來說，就應該開啟第二個賽道。這樣企業(yè)才能夠保持一定增長。而養(yǎng)元飲品目前的第二賽道，可能成效并不好，再加上市場環(huán)境整體影響，消費疲弱，大單品沒能堅持住的話，那業(yè)績下滑是必然的?！?/p>

在發(fā)布年報同天，養(yǎng)元飲品發(fā)布了2023年一季度數據。2023年一季度，養(yǎng)元飲品實現營收22.29億元，同比增長8.82%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.33億元，同比增長39.92%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤6.12億元，同比增長24.46%。

一季度向好的趨勢可否維系全年，還未可知。不過，一般而言，一季度往往是過年的消費旺季。

養(yǎng)元飲品對于2023年則表示：“公司將繼續(xù)堅持‘穩(wěn)存量·創(chuàng)增量’的發(fā)展原則，堅定實施‘全面布局’新品類、新品牌、新產品”的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，全面落實“全域深分銷+全鏈C端運營”的特色營銷模式，深入布局植物奶賽道，持續(xù)引領植物蛋白飲品行業(yè)發(fā)展。

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植物奶暫時難成新曲線

在年報中，養(yǎng)元飲品的經營計劃提到將堅持戰(zhàn)略定位，提及了對植物奶賽道的決心。事實上，植物奶所在的其他植物飲料板塊也是養(yǎng)元飲品2022年最為亮眼的板塊，實現了毛利率及營收的雙增長。

4月21日，華鑫證券給予養(yǎng)元飲品買入評級，研報中華鑫證券提到：“2022年，養(yǎng)元飲品主力產品核桃乳以細分消費人群為方向，開發(fā)多個系列產品以應對多元消費需求；功能性飲料表現亮眼系春節(jié)旺銷所致；植物奶產品推廣活動增多以實現收入高增長。核桃乳基本盤穩(wěn)固，期待新品植物奶表現?！?/p>

總體上看，植物飲料占比仍杯水車薪，針對業(yè)務結構發(fā)展方面《港灣商業(yè)觀察》聯系了養(yǎng)元飲品，并未收到公司回復。

宋亮表示：“對于養(yǎng)元飲品來說，在近兩年整體行業(yè)形勢不好的情況下，企業(yè)在做好降本增效，維持現有業(yè)績的基礎上，還亟需開拓新的賽道，朝著植物健康的領域可以說是一個不錯的賽道。作為一個頭部企業(yè)，養(yǎng)元飲品理應去引領市市場的風向啊，拿出更好的一個新品。但目前來看，可能開拓新賽道的對于養(yǎng)元飲品的難度還是較大。加快科技創(chuàng)新，技術進步，做技術儲備，但打磨產品都是需要一定的成本的?！?/p>

養(yǎng)元飲品曾表示：“養(yǎng)元植物奶”是養(yǎng)元飲品在“六個核桃”之后的第二大品牌，旨在持續(xù)加碼植物奶賽道，滿足更健康、更多元的消費需求。

而當前國內植物奶賽道已有豆本豆、椰樹、植選等多家品牌競爭，未來養(yǎng)元飲品如何將營業(yè)收入為754.30萬元，占比僅有總營收的0.13%的植物奶板塊，發(fā)展成核桃乳板塊59億元的營收體量，市場將會持續(xù)關注。（港灣財經出品)